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18 févr. 2019

Les obligations en euros dans un monde post-QE

Dans la conjoncture actuelle, les obligations classiques ne constituent plus vraiment un refuge face à la volatilité des marchés actions, ce qui complique encore davantage les décisions en matière d'allocation d'actifs. Quelles sont donc les perspectives des obligations en euros ? Le point de vue de Philippe Baché, Responsable de la gestion obligataire de Lyxor ETF

Les tensions récemment observées sur les marchés ont à nouveau compressé les rendements des obligations souveraines « core » de la zone euro. Pour la première fois depuis fin 2016, les rendements des Bunds à 10 ans sont repassés en dessous de 0,2% : un niveau peu intéressant qui correspond à des valorisations trop sensibles aux variations des taux.

Mais au-delà de ces tensions à court terme, les investisseurs devraient se focaliser sur la trajectoire de la politique de la BCE et sur l’identité du successeur de Mario Draghi dans un nouveau monde post-QE. En finir avec les taux d'intérêt négatifs et assurer l'approvisionnement du système bancaire en liquidités constituent des priorités absolues. Avec un nouveau programme d'opérations ciblées de refinancement à long terme (ORLT) à l'horizon, il est clair que la banque centrale ne peut retirer complètement ses mesures de soutien.

Néanmoins, la mise à disposition d'un financement illimité à toutes les banques risque d’entraîner un gonflement substantiel du bilan de la BCE, en contradiction apparente avec la fin à peine déclarée du QE. D’autre part, des ORLT généreuses pourraient contribuer à repousser l'échéance du relèvement des taux. Pour l’instant, nous pensons encore que la BCE procèdera à un seul relèvement, très modeste (10 points de base) en septembre 2019, juste avant le départ de Mario Draghi, à condition que l'économie ne montre pas de signes de ralentissement. À l’image de Lorenzo Bini Smaghi, notre Président et ancien membre de la BCE, nous estimons que le successeur de Mario Draghi maintiendra le cap.

Des poches d’opportunités dans la périphérie

La prudence est le maître-mot de la BCE compte tenu des incertitudes économiques. Les propos conciliants de Mario Draghi devraient entretenir la chasse aux rendements. Par conséquent, nous décelons encore un certain potentiel parmi les obligations périphériques, même si les conditions ne seront pas forcément toujours faciles. Nous serons notamment attentifs à tout signe de tension sur le front de l’Italie.

Jusqu'à présent, les nouvelles émissions de cette année sont absorbées par une demande solide de la part des investisseurs, mais des accès de volatilité sont à prévoir après les élections européennes du mois de mai. La Commission européenne devra réagir aux résultats du gouvernement italien par rapport à son dernier programme de stabilité, et une absence d’avancées au niveau des perspectives de croissance et de la dette remettrait sur la table la question du lancement d'une procédure par la Commission. Pour l’heure, les spreads pays semblent offrir de bonnes opportunités en matière de rendement et de portage.

Haut rendement : un marché refuge ?

La quête de rendements devrait également inciter les investisseurs à privilégier les obligations d'entreprises à la dette souveraine. Le crédit bancaire aux entreprises non financières gagne de l'élan, et rien n’indique un resserrement des conditions financières ailleurs qu’en Italie. Il est beaucoup plus probable que la BCE assouplisse de nouveau sa politique.

Les taux de défaut demeurent largement inférieurs aux moyennes historiques et devraient reculer début 2019, comme ils l’ont fait aux États-Unis. La faiblesse des coûts de financement et l’endettement relativement modeste des bilans ne signifient pas que les entreprises ne feront pas faillite, mais que le décalage temporel entre l'évolution des défauts et de la croissance sera certainement plus long qu’au cours des années précédentes. Pour le cycle actuel, le pic des défauts pourrait très bien survenir en 2020-2021.

Parallèlement, le spread entre les obligations investment grade et à haut rendement s'établit de nouveau à des niveaux « normaux » (ou du moins à ses niveaux moyens depuis 2012). Dès lors, nous privilégions le haut rendement en raison de son portage plus élevé, mais il convient d’employer une approche sélective.

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De l’innovation du côté de l’inflation

Nos perspectives sont toujours positives à l'égard des actifs indexés sur l’inflation, même si l’effondrement des cours pétroliers au 4e trimestre 2018 influe de manière indirecte sur les primes de terme d'inflation et les anticipations de croissance. Même si les anticipations d'inflation ne rebondissent pas, nous devrions observer une hausse de la demande en produits indexés sur l’inflation en tant qu'instruments de portage, en raison de leur rendement plus attrayant que celui des obligations nominales.

Comme en 2018, la liquidité pourrait s’améliorer en ce début d’année sous l’effet d’un afflux d’offre. Au vu des premières adjudications de janvier, les investisseurs manifestent un vif intérêt. Il peut donc être intéressant d’envisager d’intégrer des stratégies plus innovantes afin de doper votre portefeuille obligataire.

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Source : Sauf mention contraire, les données et opinions présentées sont celles de Lyxor International Asset Management et Bloomberg au 31 janvier 2019. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.


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La composition actualisée du portefeuille d’investissement des UCITS ETFs Lyxor est mentionnée sur le site www.lyxoretf.com. En outre la valeur liquidative indicative figure sur les pages Reuters et Bloomberg du produit et peut également être mentionnée sur les sites internet des places de cotation du produit. Les UCITS ETFs font l’objet de contrats d’animation qui visent à assurer la liquidité du produit en bourse, dans des conditions normales de marché et de fonctionnement informatique. Les parts ou actions de l’OPCVM coté («UCITS ETF») acquises sur le marché secondaire ne peuvent généralement pas être directement revendues à l’OPCVM coté. Les investisseurs doivent acheter et vendre les parts/actions sur un marché secondaire avec l’assistance d’un intermédiaire (par exemple un courtier) et peuvent ainsi supporter des frais. En outre, il est possible que les investisseurs paient davantage que la valeur nette d'inventaire actuelle lorsqu'ils achètent des parts /actions et reçoivent moins que la valeur nette d'inventaire actuelle à la revente.

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