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12 déc. 2019

Quels seront les moteurs des marchés actions en 2020 ?

Lyxor ETF vous propose de faire le point sur ce que nous réserve 2020 et les thèmes à suivre de près susceptibles d’affecter les marchés actions. L'éventuel apaisement du conflit commercial sino-américain, les avancées réalisées dans le cadre du Brexit et la possibilité d’un léger rebond de l'économie seront selon nous les principaux moteurs des marchés en 2020. Par ailleurs, la demande pour les investissements ESG, indépendamment de l’allocation régionale aux actions, devrait rester soutenue. 

L’investissement ESG se fait-il au détriment de la performance ?

États-Unis : Croissance économique pendant l’année électorale

Comme expliqué la semaine dernière, nous pensons que la croissance économique américaine se maintiendra en 2020. Les risques baissiers pourraient être plus présents au deuxième semestre au moment de la campagne présidentielle aux États-Unis.

L’indice S&P 500 continuera probablement d'évoluer latéralement, avec des risques baissiers limités. Un apaisement des tensions commerciales serait favorable aux dépenses d’investissement américaines et faciliterait des gains de productivité. Le rebond cyclique anticipé pour le premier semestre devrait soutenir les actions du marché domestique.

Néanmoins, les marges continueront probablement de se contracter en 2020, et un ralentissement de la croissance des BPA aux alentours de 3% est à prévoir. De plus, il existe un risque de concentration au sein de l’indice S&P 500, dont près d’un quart de la capitalisation boursière est représenté par 10 valeurs seulement.

Jusqu’à présent, les actions américaines ont eu tendance à bien se comporter dans les années électorales. Nous maintenons cependant une opinion neutre à l'égard de ce marché. Les valorisations pourraient être fragilisées en cas de victoire des Démocrates, qui conduirait certainement à des mesures politiques plus favorables aux travailleurs et aux consommateurs qu’aux actionnaires. Par ailleurs, les valorisations nous semblent plus intéressantes sur d’autres marchés développés.

Europe : La superformance récente devrait se poursuivre en 2020 

La faiblesse de l’activité économique en Europe pèse sur la croissance des BPA. Pour autant, nous pensons que le pire est peut-être passé et un rebond cyclique nous semble envisageable. La probabilité d’un Brexit sans accord a nettement diminué, ce qui réduit le risque de grave choc négatif sur la croissance européenne. Selon nous, la surperformance récente des valeurs décotées à l’œuvre depuis quelques mois devrait continuer l’année prochaine.  

Comme déjà indiqué sur notre blog dédié aux actions européennes,

les valorisations et les positionnements en Europe s'établissent toujours à des niveaux relativement extrêmes par rapport aux normes historiques. Nos modèles de valorisation basés sur des indicateurs corrigés des variations cycliques laissent supposer que les marchés européens pourraient enregistrer des rendements annualisés de l’ordre de 7% à 8% au cours des cinq prochaines années (contre un niveau normal de 6%-7%). À plus court terme, un léger rebond cyclique, accompagné de politiques monétaires et budgétaires conciliantes, donnera probablement un élan bienvenu. Nous maintenons notre préférence pour les secteurs cycliques, tels que la consommation discrétionnaire et l’industrie.

Au Royaume-Uni, la politique budgétaire devrait devenir très expansionniste afin de contrer une partie des effets négatifs du Brexit sur la croissance. Ces conditions seront favorables aux entreprises britanniques davantage exposées au marché domestique, par opposition aux grandes multinationales, qui seront par ailleurs plus sensibles à une appréciation de la livre sterling.

Japon : Il n’est pas trop tard pour se positionner

La politique budgétaire japonaise a déjà été assouplie, malgré l’augmentation de la TVA en octobre 2019, et nous pensons que d’autres mesures expansionnistes seront adoptées. Ce cadre politique et la rotation du marché en faveur des valeurs décotées ont soutenu les actions japonaises pendant le second semestre 2019.

Dès lors, les actions japonaises, qui restent bon marché sur une base corrigée des variations cycliques, conservent selon nous un important potentiel de rendements élevés sur le long terme. Leur rendement sur dividendes ajusté du cycle, qui s'établit actuellement aux alentours de 1,5%, est historiquement synonyme de rendements annualisés de l'ordre de 13% à 15% (avant dividendes). D’autre part, l’affaiblissement de la corrélation entre le marché actions et le taux de change laisse à penser qu’une légère appréciation du yen constituerait un obstacle surmontable. Le Japon offre également des avantages en matière de diversification pour des portefeuilles très exposés à l’Europe ou aux États-Unis.

Marchés émergents : La sélectivité sera de mise

Les conditions de liquidité mondiales devraient rester favorables en 2020 et le différentiel de croissance entre marchés émergents et développés soutiendra vraisemblablement la performance, les valorisations et les flux des actions émergentes.

En Asie, le rebond cyclique du quatrième trimestre devrait se prolonger pendant le premier semestre 2020. Le cycle des BPA se redresse, sous l’impulsion de l’Asie du Nord-Est. Le contexte demeure moins favorable pour les marchés de l’ASEAN (Asie du Sud-Est), affaiblis par une croissance poussive et des réformes au point mort. En Chine, d’autres mesures de relance devraient être prises au cours du premier semestre. Celles-ci devraient soutenir le marché actions local, qui offre un potentiel d’accroissement des marges et des multiples. Nous craignons cependant un nouveau regain des tensions commerciales au second semestre, ce qui plafonnera alors la performance des actions domestiques.

En Amérique latine, nous prévoyons un redressement de la croissance du PIB au Brésil, qui dispose encore d’une petite marge de manœuvre en termes de relance monétaire. Ces conditions devraient insuffler un certain élan aux actions brésiliennes, nos préférées dans la région.

Enfin, les pays émergents d’Europe de l’Est (en particulier la Slovaquie et la Slovénie) devraient bénéficier d’un vaste dispositif de relance budgétaire en Allemagne. Un moyen de profiter de cet assouplissement budgétaire consistera à s’exposer aux marchés actions de l’Europe émergente (hors Russie).

Dans l’ensemble, nous pensons que la sélectivité restera décisive en matière d’allocation aux actions émergentes l’an prochain. N’hésitez pas à consulter notre blog commun avec MSCI pour en savoir plus sur la construction de portefeuilles d’actions émergentes.

Il s’agira de notre dernier article pour cette année. Merci pour votre attention, et joyeuses fêtes !

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