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06 juin 2019

Cap sur les valeurs refuge

Le rendement des emprunts d'État a diminué depuis que les principales banques centrales du monde ont enclenché la marche arrière dans la normalisation de leur politique monétaire en début d'année. Pendant ce temps, les marchés actions ont signé une performance de près de 10% mais il se peut que la donne soit sur le point de changer.

Le regain d'incertitude quant aux orientations politiques, alimenté notamment par les différends commerciaux, a accentué l'inquiétude des marchés face au risque de ralentissement économique mondial au moment même où les risques de dégradation de la conjoncture se matérialisent. Il se peut que le cycle économique entre enfin dans sa dernière ligne droite.

La fin est proche

La conjoncture économique actuelle est caractérisée par une modération de la croissance et une inflation atone. Elle a permis de maintenir des taux d'intérêts nominaux flirtant avec leurs plus bas historiques malgré une décennie d'expansion économique. Le cycle d'expansion actuel est en passe de devenir le plus long de l'histoire. Les fondamentaux semblent toujours relativement bons pour le moment, avec une croissance qui devrait osciller entre 2,0 et 2,5% cette année et de très bons chiffres sur le front de l'emploi jusqu'à présent. Toutefois, la persistance d'une faible inflation et l'escalade de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine accentuent la probabilité d'une fin de cycle.

De nombreux observateurs de marché considèrent la pente de la courbe des rendements du Trésor américain comme un indicateur avancé du risque de récession aux États-Unis. En effet, les sept dernières récessions ont toutes été précédées d'une inversion de la courbe des rendements. Il n'y a eu que deux exceptions à cette règle depuis les années 1960. Ces inversions ne sont pas, en soi, la cause des récessions. En revanche, elles sont bel et bien un révélateur de l'incertitude quant à la trajectoire de la croissance du PIB. La Réserve fédérale de Cleveland, qui actualise régulièrement cette analyse, a récemment indiqué que la probabilité d'une récession aux États-Unis dans l'année à venir flirte désormais avec les 35%. Elle était à peine supérieure à 15% en septembre dernier.

Courbe des rendements et croissance du PIB réel aux États-Unis​

Chart 1

Source : Bloomberg, Bureau of Economic Analysis, données arrêtées au 06/06/2019. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs.

Outre l'incertitude alimentée par la politique de rupture menée par l’administration Trump, les États-Unis s'apprêtent à connaître un resserrement de la politique budgétaire. Il est peu probable que l’administration Trump et la Chambre des représentants à majorité démocrate parviennent à un compromis, d'autant que les manœuvres ont déjà commencé dans l'optique de la prochaine campagne présidentielle.

L’impact de la Fed s’atténue

L'évolution de la courbe des rendements dépendra largement des prévisions économiques de la Fed et du bilan qu'elle tirera des progrès réalisés en matière d'objectifs d'inflation et d'emploi. Le fait qu'elle ait conditionné sa politique monétaire à l'évolution des statistiques économiques l'a amenée à marquer une pause dans la normalisation de sa politique (relèvements de taux directeurs) en début d'année. De plus, les mesures prises par la Fed lors des dernières phases des deux longues expansions précédentes témoignent d'une réelle sensibilité à la moindre modération de la croissance alors que le risque de dérapage de l’inflation semblait faible. Les projections des membres du FOMC laissent toujours entrevoir un nouveau relèvement du taux des Fed funds en 2020 mais le marché à terme des bons du Trésor américain anticipe clairement une baisse des taux d'ici la fin de l’année. Il pourrait même y en avoir une dès le mois de septembre. Les récentes déclarations des responsables de la Fed, qui montrent à quel point ces derniers suivent de près l'évolution du différend commercial sino-américain, ont également rassuré les marchés.

Probabilité d'une modification du taux des Fed funds lors de la réunion du FOMC de septembre (déduite du marché)

chart2

Source : Bloomberg, données arrêtées au 06/06/2019. Les calculs reposent sur les données relatives aux contrats à terme sur les Fed funds.

Si jamais la Fed commence à baisser ses taux d’intérêt, voire à mettre en œuvre une certaine forme d’assouplissement quantitatif dès les premiers signes de récession, ses mesures auront certainement un impact mais ne suffiront peut-être pas à renverser la vapeur. Une inflexion de sa politique aura moins d’effets car le bilan de la Fed est nettement plus important que par le passé et les taux d’intérêt sont déjà historiquement bas. Il ne fait guère de doutes que la Fed s’abstiendra de prendre d’emblée des mesures fortes, au risque de décevoir les marchés.

Plus qu’un problème sino-américain

Le regain d’incertitude et d’anxiété alimenté par la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine ne concerne pas uniquement la relation entre ces deux pays : d’autres partenaires commerciaux des États-Unis – notamment l’UE et le Japon – redoutent une dégradation de leur propre relation avec Washington et cherchent actuellement à engager des négociations commerciales.

Outre son impact direct potentiel sur le commerce international, cette incertitude mine déjà le moral des acteurs économiques dans leur ensemble et pèsera probablement sur l’investissement. Une embellie conjoncturelle semble improbable si jamais cet environnement perdure.

En quête d'un refuge

Les actifs risqués pourraient encore souffrir dans les semaines à venir et il faudra peut-être modifier les allocations d’actifs. Lorsque l’incertitude perdure, il est judicieux d’augmenter l’exposition aux valeurs refuge comme les emprunts d’État et les stratégies smart beta de type quality income (cf. notre dernier point sur cette stratégie) et low volatility au détriment de stratégies plus risquées.

Dans de telles conditions, mieux protéger les investissements existants peut constituer une priorité. Notre gamme de plus de 50 fonds vous aidera à faire face à tous vos besoins, simplement et à moindre coût. Que votre stratégie consiste à vous abriter de la volatilité des marchés internationaux ou à vous protéger face aux fluctuations des changes, nous vous proposons des solutions exclusives et novatrices.

Les ETF que vous pourriez considérer :

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